九月，美联储宣布不启动退出量化宽松，巿场深感被美联储＂涮＂了。所以，目前有不少市场人士抱着＂一朝被蛇咬，十年怕井绳＂的心态，不敢猜测美联储动向，极其小心地对待。笔者预测启动退出量化宽松的时间不是今年12月，就是明年1月或3月。

　　众所周知，美联储的使命是控制通胀率和降低失业率；但由于美联储的政策大部分实施是借由资本巿场实现的，所以美联储的潜规则：要让市场对其动向心领神会，并完全配合。如果做一个不那么恰当的比喻，美联储是人，市场是狗。当美联储想退出量化宽松的时候，被市场这条狗嗅到，于是玩命向那方向奔去，甚至有可能挣脱了拴着的绳子，奔过头了，主人在后面边走边喊＂回来！＂。

　　为了更好看住巿场这只＂狗＂，美联储推出了前瞻性指引---本年度的另一个高点击率词条(见笔者本年八月专栏有关前瞻性指引的具体论述)。美联储一再强调，“摸着‘数据’过河＂：退不退出量化宽松，要看经济数据，特别是失业率。而失业率若不低于6.5%，加息？免谈！

　　如此这般，每月的第一个周五早上8：30公布非农就业数据便成了举世注目的一刻。上周五公布的数据：11月就业人数增加203,000，高于预期的185,000；11月的失业率为7%，比预期的7.2%要好得多，而上周一些其它的经济数据也比预期要好很多。

　　今年5、6月的时候，伯南克表示有可能会在9月启动退出量化宽松。但是到了9月，由于夏季的经济季节性的不给力，公布数据并不理想，又宣布不启动了。弄得巿场白忙一场。那么这一次，经济数据还算给力，美联储会不会在12月18日的会议上启动呢？

　　九月宣布不启动，巿场深感被美联储＂涮＂了。所以，目前有不少市场人士抱着＂一朝被蛇咬，十年怕井绳＂的心态，不敢猜测美联储动向，极其小心地对待。不过，如果退出量化宽松不在本月启动，那下个启动的时间点将会是明年1月或3月。

　　本月启动的理由：

　　1)9、10月中，大多数美联储会议成员提到＂下几个月启动退出＂；

　　2)美国国债上限和财政预算之争暂时过去；

　　3)财政状况好转，提振美国经济；

　　4)9月之后，巿场利率下降，股市上升，对经济起到支持作用；

　　5)购债的成本日渐增加，美联储已拥有近三分之一的美国五年期国债，而联储石油国债购买上限的。

　　明年第一季度启动的理由：

　　1)失业率降低的一部分原因是劳动力退出就业巿场；

　　2)经济增长并不强劲；

　　3)通货膨胀率低；

　　4)国债上限问题未彻底解决，财政的不确定性会影响经济；

　　5)房巿上涨速率近期有所放缓；

　　6)美联储处于人事变更时期，耶伦就位后更加稳妥。

　　笔者认为：

　　1)过去3个月、6个月、12个月的非农就业人数均值分别为193,000、180,000、191,000。3个月和12个月的差别不大。所以，过去的三个月的就业情况也只是恢复到过去一年的平均水平。所以，不见得美联储会为此心动。

　　2)在最近的非农数据中，劳动参与率(participation rate)再次回升到63%。根据摩根大通(56.17, -0.14, -0.25%)的模型，用劳动参与率来计算失业率降至6.5%的时间，前次的62.8%需11个月，即2014年底；现在的63%，需16个月，即2015年中。所以，就算数据变好了，但因为劳动参与率上升了0.2%，所以美联储加息的时间表还是推迟了。

　　3)两位美联储经济师在十一月初发表了两篇研究文章，大意是推崇耶伦的＂最佳控制＂，即在宏观经济学模型中，用失业率、通涨率目标来最优化地调节利率。这势必强化前瞻性指引，利率曲线变陡，前端低，后端上升。若12月退出，美联储定要同时推出新的前瞻性指引，而目前显然没有准备好。

　　4)市场对联储12月退出也没有准备好。面对所谓的＂圣诞老人＂涨势，美联储会不会来拆台？可能性不大。

　　不过，9月的时候，市场被联储的＂狼来了＂的把戏整过一次，大家都不敢大意，不随便进出仓位。估计，今年的＂年底＂巿场收摊应该会在12月15日，而不会等到12月31日。