美国就业持续改善以及财政不确定性下降，QE减量的充分条件已经具备，本周举行的FOMC会议上开始QE减量的概率大幅上升。QE减量代表美国史无先例的宽松货币政策方向发生调整，未来逐渐趋紧，它对金融风险和经济的影响难以事前准确判断和估算。过去几年极度宽松的货币环境下累积的问题将逐渐暴露出来，投资者需要关注QE减量的短期冲击和由此带来的中长期风险。

　　虽然QE减量不改变美国经济增长提速的趋势，但投资者风险偏好下降，预计短期内美国债券和股票市场有所调整，美元进一步走强。近期市场预期对前瞻指导持保留意见的Fischer可能被提名为联储副主席，以及年末投资者参与度下降更增加了短期市场的不确定性。中长期影响视乎未来政策调整节奏和市场的博弈。

　　10月中开始大多数新兴市场股市已经开始下挫、国债收益率攀升、对美元汇率贬值。一旦12月QE开始退出，除了短期冲击将使得新兴市场进一步调整外，全球金融危机之后资金流向新兴市场格局逆转的力度加大，新兴市场内部结构矛盾和外部收支逆差等风险将显现。印尼等国家将受到巨大冲击，而已经开始金融改革的印度抗风险能力有所上升。

　　QE3退出对中国有哪些影响？由于国内相对较好的经济基本面，以及QE3退出的前提是美国经济持续复苏，所以QE退出对中国实体经济影响小。从金融渠道看，QE3退出可能导致短期资本流出。但国内货币条件变化还取决于中国货币政策操作，以及国内经济形势。

　　数据表明，中国的新增外汇占款与中美利差的变化高度相关。QE1退出期间、QE2进行期间、今年8月以来，均出现随着中美利差扩大新增外汇占款增加的现象。而QE2退出期间，尽管中美利差绝对水平不低，但利差变化不大，新增外汇占款大幅减少。我们判断国内货币政策将维持中性偏紧，美国利率不会大幅上升，因此中美利差不会显著收窄，进而对整体资本流动影响有限。

　　另外，目前不存在QE2退出期间欧债危机动荡这一不稳定因素，而且我国出口增速处于企稳回升过程中，因此新增外汇占款减少幅度将远低于QE2期间，新增外汇占款的绝对量也将高于QE2期间。预计新增外汇占款可能比QE3期间小幅降低，月均800-900亿元左右。预计2014年全年外汇占款增量可能减少至1万亿元左右的水平。

　　近期离岸人民币对在岸人民币转为折价，远期NDF人民币也从升水转为贴水。离岸人民币汇率更多受到资本流动影响，并不充分反映未来人民币汇率走势。人民币中长期升值的道路尚未结束，但明年升值步伐可能放缓。